関税の大鉈が切り込めなかったアメリカの強み

ここ数カ月で最大の出来事といえば、やはり関税戦争でしょう。各メディアがこぞって経済への影響を論じています。幸運というべきか、私が身を置く情報サービス分野は、まさにアメリカが大幅な黒字を誇る強み領域そのものなのです。アメリカのサービス輸出は約1兆ドル、輸入は7000億ドル余りにとどまり、そのうちかなりの割合をFacebookやGoogleといった情報サービスが占めています。ですから、関税の影響はごくわずかです。

世界を圧倒するアメリカの情報サービス業、その底力は金融市場にあり

しかし一般的な報道では、アメリカ人はモノづくりを面倒くさがって避けてきたと言われがちです。それなのになぜ、これほど巨大な情報貿易黒字を生み出せるのでしょうか。実際、2008年時点でEUのGDPはアメリカとほぼ同水準でしたが、今やアメリカは5割近く上回っています。中国のGDPもかつてアメリカの8割近くまで迫りましたが、現在は6割程度に落ち着いています。アメリカの情報サービス産業こそ、他国を圧倒的に引き離す基盤なのです。

なぜアメリカ人はこれほど巨大な情報サービスの貿易赤字（相手国から見れば黒字）を作り出せる一方、製造業ではそれができないのでしょうか。この状況は持続可能なのでしょうか。中国が製造業でアメリカに追いついたように、世界の他の国々が次第にアメリカの情報産業に追いつく可能性はあるのでしょうか。

この問いに答えるには、情報サービスの本質に立ち返る必要があります。情報サービス産業の中で最も儲かり、最も独占性が高いのはインフラ部分です。広告、検索、クラウド、AIの基盤層などがそれに当たります。現在のアメリカの情報サービス業の黒字は、主にアメリカ人がインターネット時代のあらゆるインフラを握っていることに由来します。

例えばネット広告を手がけようとすれば、インフラのほぼすべてがアメリカ企業の手中にあります。GoogleやMetaといった大手です。広告枠、つまり広告業界でいう「在庫」にせよ、コンテンツを掲載するプラットフォーム（YouTubeやMetaなど）にせよ、それに紐づく取引システムや各種クラウドにせよ、基本的にすべてアメリカ企業のものです。

第三者系のシステム、例えば広告取引プラットフォームのThe Trade Desk（TTD）のような企業もアメリカ勢です。お金に換えられるインフラは、すべてアメリカの情報サービス業者の手中にあります。2024年、世界のデジタル広告市場は7900億ドル規模でしたが、アメリカの情報企業がその半分以上を占め、しかもそのシェアはなお拡大を続けています。

これほどの独占性が生まれるのは、アメリカの情報サービス基盤が、アメリカの金融インフラの上に築かれているからです。こうしたネットの基礎的サービスは鉄道と同じで、まず巨額の資金を投じてインフラを整備しなければ、その上に対応するサービスを生み出すことができません。事前に多額の投資をして初めて、こうしたインフラが成立するのです。ナスダック市場には時価総額対売上高比率が5倍を超える企業が数多く存在します。アマゾンはその好例で、上場から最初の10年間、この比率が異常に高い銘柄であり続けました。

FacebookやGoogleにしても、上場当時の規模は今と比べものにならないほど小さいものでした。しかし超高いPER（Googleは上場時80倍で、しかも当時のネット株はまだ低迷期でした）、さらには時価総額対売上高比率によって、巨額の資金を調達し、その先の市場を築くことができたのです。先に触れたTTDも、時価総額対売上高比率が長年10倍以上、最高で40倍以上に達しています。

投資家たちは愚かなのでしょうか。基盤サービスが一度形成されると、それは容易に既定路線としての慣性を持つようになります。ここにアメリカと他国との最大の違いがあります。アメリカのネットサービスは、アメリカ独自の金融サービスを活用し、何年も先を見据えた資金を調達してインフラを構築できる。そしてそのインフラは国際市場に非常に入り込みやすい。なぜなら誰も車輪の再発明などしたくないからです。

アメリカの投資家は、こうした銘柄に思い切って賭けることを厭わず、結果的にそれが自己実現的予言となります。その中には最後まで醜いアヒルの子のままの企業も少なくありませんが、それでも白鳥に変わるネット企業がしばしば現れるのです。

中国のネットサービス企業でさえ、今回の一連の貿易戦争が始まる前は、アメリカの金融サービスを利用して米国上場の中国株（ADR）を生み出していました。中国ADRの多くはネット株で、これらもまたアメリカの金融インフラを活用して、中国の情報サービス需要を支えていたのです。つまりアメリカの金融サービスは、アメリカの情報サービスを世界の基盤として成立させることに成功したわけです。

実際のところ、他国の資本市場には、鉄道建設に匹敵するような規模でこうした基盤サービスを構築できるほどの融資力はありません。これこそが、アメリカの情報サービス産業が世界の独占市場に君臨する底力なのです。

AI革命が独占性を強化、情報サービス業のトレンドは変わらない

さらに、この種の情報サービスは経路依存性によって長期的な集中化のプロセスをたどるものであり、私はアメリカの情報サービス企業の優位性は今後も低下するどころか、むしろ高まっていくと考えています。多くの人は二つの異なる問題を一つに混同しています。例えば「これら大手テック企業は割高すぎるのではないか」という問いは、また別の話です。個別企業が過度な独占を理由に米国裁判所から分割を命じられ株価が下落することはあり得ますが、実務的に見れば、アメリカの情報サービス業全体の競争力は、むしろAI革命によって独占性が強化されています。現状見えている市場動向は、アメリカの情報サービス企業への集中が大きく進んでおり、関税戦争すらこの独占への流れを強化するだけでしょう。

株式市場のロジックに立ち返れば、これは長期トレンドであり、大きく変わることはないでしょう。関税の影を意識した資本市場での資産配分を考える投資家は、この方向性を念頭に置くとよいと思います。